「A+H」大軍有望再添「大將」！恒瑞醫藥成色如何？

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日期：2024年12月11日 下午7:04作者：雲知風起 編輯：Annie

近些年來，A股公司赴港上市熱度持續升溫，美的集團（00300.HK）、順豐控股（06936.HK）這樣的行業龍頭也紛紛加入「A+H」大軍，目前在A股、H股同時上市的企業已經達到151家。

最新消息顯示，安井食品（603345.SH）和恒瑞醫藥（600276.SH）這兩家A股公司也宣告要赴港上市，其中恒瑞醫藥還是國内醫藥行業的標桿企業。

業績恢復增勢，輕舟已過萬重山？

恒瑞醫藥此前有著「醫藥一哥」之稱，但其早期業務主要以仿制藥為主。然而，隨著政策的變化，以及集採帶來的衝擊，仿制藥市場的天花板日益顯現。自2008年起，恒瑞醫藥開始向創新藥研發轉型，2011年公司第一個創新藥艾瑞昔佈獲批上市。

在經過多年的發展及持續高強度投入研發後，恒瑞醫藥的創新藥已經覆蓋傳統優勢的腫瘤領域。同時公司前瞻性地廣泛佈局了自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代謝性疾病等多個治療領域。

從業績方面來看，2020年之前，恒瑞醫藥的營收、歸母淨利潤一直在持續增長，表現相當穩健、亮眼。

其中，於2020年，公司的營收同比增長19.09%至277.35億元（人民幣，下同）；歸母淨利潤同比增長18.78%至63.28億元，雙雙創下新高。

在穩健且強勁的業績支撐下，恒瑞醫藥在那些年里也成為了A股市場所謂的「核心資產」之一，作為「白馬股」、「醫藥行業標桿」，獲得了各路投資者的廣泛青睐。

體現在股價上，恒瑞醫藥的走勢基本上是順風順水，一路上漲，並且在資金抱團中迎來了一波猛烈的加速飙升，最後在2021年1月8日到達巅峰，和彼時貴州茅台（600519.SH）、中國平安（601318.SH）等白馬股的走勢有很高的相似度。

巅峰過後，恒瑞醫藥的股價開始「跳崖式」墜落，在一年半左右的時間里跌超70%，引起一些投資者的質疑。

股價暴跌的背後，有資金持續抱團趨勢瓦解的因素，同時也有企業經營出現困境，業績下降的原因。

數據顯示，2020年-2022年期間，恒瑞醫藥的營收連遭下滑，歸母淨利潤則分别為63.28億元、45.30億元、39.06億元，也罕見出現連續下降，以至於創始人孫飄揚在2021年回歸公司「救火」。

關於2022年業績下滑，恒瑞醫藥稱，收入下降的主要因素包括：1）公司涉及國家集中帶量採購的仿制藥中選價大幅下降；2）阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕等多款創新藥執行新的醫保談判價格，遭遇降價，加之產品準入難等因素，部分創新藥收入增長較慢，個别創新藥甚至全年銷售金額同比有所下降；3）一部分醫療機構日常診療業務量縮減，公司產品銷售受到較大影響；同時，產品出口訂單一定時間内出現積壓，部分海外業務需求未能及時轉化為銷售收入。

利潤下降的影響因素還包括：1）主要原輔材料及能源價格持續上漲，同時疊加物流成本上漲、產能利用率降低，整體生產經營成本升高；2）公司堅定加大研發投入，影響了當期利潤。

不過，自2023年開始，恒瑞醫藥的情況開始好轉，營收、淨利重回升勢，股價也在止跌後持續反彈。

2024年前三季度，恒瑞醫藥的表現更加亮眼，營收同比增長18.67%至201.89億元，歸母淨利潤達46.20億元，同比增速回升至32.98%。

總的來看，雖然在2021年、2022年遭遇股價、業績雙殺，但恒瑞醫藥自2023年開始回暖，度過「危機時刻」，2024年的形勢更是不錯，利潤增速非常可觀。

創新藥收入佔比持續提升，轉型已完成？

值得一提的是，在恒瑞醫藥業績由降轉升的過程中，創新藥業務起到了重要的作用。

數據顯示，2022年恒瑞醫藥的創新藥銷售收入增至81.16億元（含稅86.13億元），約佔營收的比重為38.1%；2023年創新藥收入達106.37億元，同比增速為22.1%，大幅超過營收7.3%的增速，佔營收的比重則增至44.0%。

2024年上半年，恒瑞醫藥的創新藥收入同比增長33%至66.12億元（含稅，不含對外許可收入），同樣強於營收的增速，在營收中的佔比進一步提升至45.9%。

而官網顯示，截至2024年7月31日，恒瑞醫藥已經有瑞維魯胺、海曲泊帕、卡瑞利珠單抗等17款創新藥在國内獲批上市，90多個自主創新產品正在進行臨床試驗，公司已上市及在研創新藥數量居國内前列。

可見，創新藥收入強勁增長已經成為推動恒瑞醫藥業績增長的強大驅動力，創新藥轉型取得了豐厚成果。

宣告赴港後股價下跌，投資者不買賬？

值得注意的是，在業績、股價走好的2024年，恒瑞醫藥傳出要赴港上市的消息，原因為何？

從資金層面來看，截至2024年三季度末，恒瑞醫藥的現金及現金等價物高達214.56億元，似乎並不缺錢。

根據公告，恒瑞醫藥稱，為深入推動科技創新和國際化雙輪驅動戰略，進一步助力公司國際化業務的發展，公司擬在港交所主板上市。

數據顯示，截至2023年末，恒瑞醫藥在國外市場獲得6.17億元收入，佔營收的比重僅為2.7%，有很大的增長空間。

不過，從資本市場對恒瑞醫藥赴港這件事的反饋來看，在12月10日其股價下跌了2.53%。另外，在此前的10月24日，市場曾傳聞恒瑞醫藥要擬赴港上市，當天股價一度跌超5%。

對比上證指數來看，恒瑞醫藥10月24日、12月10日的股價走勢都明顯更弱，或表明投資者對赴港上市這件事並沒有什麽熱情。

據悉，這或許是擔心港股目前處於低估值，恒瑞醫藥赴港後可能會拉低A股估值，同時也有增發H股會稀釋老股東權益的擔憂。這方面的情況也值得投資者留意。